基于一般信息結(jié)構(gòu)的非對(duì)稱信息交易模型

　　我們建立并求解了兩個(gè)基于一般信息結(jié)構(gòu)的非對(duì)稱信息交易模型。相關(guān)工作建立于筆者所發(fā)表的英文論文以及未發(fā)表的部分工作論文基礎(chǔ)之上。 在**個(gè)模型中，市場(chǎng)有若干不同的內(nèi)部交易者，既有擁有完全信息的內(nèi)部交易者，又有擁有不完全信息的內(nèi)部交易者。本模型結(jié)果已經(jīng)全部包含了凱爾（Kyle（1985））模型， 霍頓和沙拔曼（Holden ，Subrahmanyam（1992））模型，以及駱（Shunlong，Luo（2001））模型的所有結(jié)果。此外，我們還得出很多這些模型所不具有的結(jié)果。 比如從對(duì)所有結(jié)果進(jìn)行的直接連續(xù)化和漸近連續(xù)化的表述中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：對(duì)不同信息持有者，持有信息越精確的交易者其信息釋放速度越快; 而過(guò)度自信的交易者交易會(huì)隨著自信水平的提高變得更加激進(jìn)；我們所做的一個(gè)創(chuàng)新性貢獻(xiàn)是：在求解極限和連續(xù)情況時(shí)，我們使用了不同于前人的方法，即漸近連續(xù)化分析方法。我們利用此方法所得到的結(jié)果可以回答以下重要問(wèn)題， 當(dāng)交易頻率越來(lái)越快時(shí)，市場(chǎng)深度，市場(chǎng)流動(dòng)性，價(jià)格有效性，交易策略，交易利潤(rùn)這些均衡結(jié)果是以多快的速度趨于連續(xù)交易時(shí)的均衡結(jié)果的？而這些問(wèn)題的回答是用直接連續(xù)化方法得不到的。 在第二個(gè)模型中，我們研究了具有分布不確定性質(zhì)的一類私有信息。這類私有信息前人并未做過(guò)研究分析。在前人研究中，代表私有信息的是公司清算價(jià)值變量，內(nèi)部交易者是確定知道此變量實(shí)現(xiàn)值的，而其他人只知道此變量的分布函數(shù)，并不知道此變量的實(shí)現(xiàn)值。我們研究了一種更普遍的情況，即內(nèi)部信息交易者知道私有信息變量的分布函數(shù)，而其他人不知道此變量的分布函數(shù)，即他們面臨不確定性的問(wèn)題。具體而言，分布函數(shù)中的均值是作為私有信息的，只有內(nèi)部人知道此均值，其他人由于不知道此均值從而無(wú)法獲知私有信息變量的分布函數(shù)。 通過(guò)求解均衡結(jié)果以及其極限，并利用數(shù)值模擬的方法，我們發(fā)現(xiàn)，在此類私有信息的假設(shè)下，交易者的交易強(qiáng)度隨著時(shí)間趨于市場(chǎng)關(guān)閉時(shí)刻而增強(qiáng)，市場(chǎng)交易成本在交易結(jié)束前大部分時(shí)間保持常數(shù)水平，但在交易臨近結(jié)束時(shí)會(huì)變大，市場(chǎng)價(jià)格揭示私有信息的速度則接近常數(shù)。

　　周德清：中科院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院 應(yīng)用數(shù)學(xué)所博士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 講師， 副教授；研究方向：市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，行為金融學(xué)，博弈論，隨機(jī)過(guò)程的統(tǒng)計(jì)推斷，。講授課程：金融工程，期貨與期權(quán)，應(yīng)用隨機(jī)過(guò)程，博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，運(yùn)籌學(xué)，公司理財(cái)。主持基金： 續(xù)時(shí)間隨機(jī)過(guò)程的統(tǒng)計(jì)推斷（編號(hào)：20110490240，博士后科學(xué)基金，3萬(wàn)）；過(guò)度自信理論與內(nèi)幕交易研究（編號(hào)：11301563， 國(guó)家自然科學(xué)基金青年基金，22萬(wàn)）；中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院科研資助基金 （10萬(wàn)）;