機構投資者持股與公司績效：基于中國證券市場的理論與實證研究

　　中國資本市場發(fā)展十多年來，公司治理一直是困擾資本市場的一個難題。由于控股股東股權過于集中和股權分置等原因，上市公司的公司治理面臨著嚴重的“內(nèi)部人控制”問題，公司內(nèi)外部治理機制無法發(fā)揮其應有的監(jiān)督作用。機構投資者作為上市公司控股股東和個人股東之間的第三方力量，相對于個人投資者具備規(guī)模、信息和人員優(yōu)勢，能夠克服個人投資者在公司治理上的“搭便車”問題，從而改善公司治理和公司績效。但不同的機構投資者之間在諸多方面存在著重要差異，這將影響其參與公司治理的目標函數(shù)，從而導致其對公司治理和公司績效有不同的影響?！稒C構投資者持股與公司績效：基于中國證券市場的理論與實證研究》以理論研究、定量和定性研究相結合的方式，研究了機構投資者整體以及不同機構投資者持股對公司績效的影響。首先回顧了機構投資者股東積極主義、機構投資者股東消極主義和折衷觀點的最新發(fā)展，在代理理論和產(chǎn)權理論的基礎上對機構投資者在公司治理中的作用進行了分析，提出了研究設計；然后對中國公司治理的現(xiàn)狀和缺陷進行了分析，回顧了機構投資者股東積極主義在西方國家的發(fā)展及其對公司治理的促進作用，以及中國機構投資者的發(fā)展歷程，分析了中國不同機構投資者的特征以及中國機構投資者參與公司治理的相關案例；接下來實證分析了中國機構投資者整體和不同的機構投資者持股對上市公司的股權融資成本和自由裁量性投資的影響，并實證研究了機構投資者對公司通過削減R&D投資而進行的盈余管理行為的影響，在此基礎上實證研究了機構投資者持股對公司績效的影響；最后對全書進行了總結?！稒C構投資者持股與公司績效：基于中國證券市場的理論與實證研究》的主要研究結論是：（1）理論層面：中國機構投資者是上市公司股權結構中重要的組成部分，總體上對上市公司能夠發(fā)揮有效監(jiān)督作用，減少公司的代理成本，提高公司績效。但不同的機構投資者在監(jiān)督上市公司管理層方面發(fā)揮的作用各不相同，可以根據(jù)產(chǎn)權性質(zhì)和與公司之間可能的業(yè)務聯(lián)系劃分為獨立機構投資者和非獨立機構投資者兩類。（2）實證層面：首先，證券投資基金作為獨立的機構投資者，其持股能降低公司股權融資成本，促進公司自由裁量性投資，并改善公司績效，證券投資基金持股和機構投資者整體能夠有效抑制公司通過削減R&D支出的盈余管理行為，非獨立機構投資者社?；鸷捅ｋU基金持股無法起到類似的作用，社?；鸪止缮踔翆緝r值產(chǎn)生了負面影響，機構投資者持股對上市公司的績效影響存在著“雙重代理”問題。首先，獨立機構投資者“一方獨大”也是中國機構投資者整體持股能夠改善公司治理和公司績效的主要原因；其次，從機構投資者持股對公司系統(tǒng)風險和自由裁量性投資的影響發(fā)現(xiàn)中國機構投資者整體上是理性而非短視的機構投資者。

　　范海峰，男，1971年10月出生于湖南省郴州市，財務管理博士，華南農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計系副教授，主要講授“會計學原理”、“管理會計”等課程。迄今為止，主持和參與省部級等各類課題共7項，主編教材一部。在《經(jīng)濟與管理研究》、《證券市場導報》、《山西財經(jīng)大學學報》等專業(yè)期刊上發(fā)表學術論文20余篇。主要研究領域為公司治理和績效評價、機構投資者參與公司治理等。