期貨投資學(xué)：理論與實務(wù)

　　2005年，國際市場銅價大幅波動，引發(fā)了國內(nèi)期貨界和經(jīng)濟(jì)理論界關(guān)于期貨市場功能、制度設(shè)置、發(fā)展路徑、監(jiān)管方式、風(fēng)險管理、交易模式等一系列的討論。在討論中，大家認(rèn)同了這樣一個觀點，即商品期貨具有兩種屬性，一是商品屬性，另一是金融屬性，而且隨著國際期貨市場的發(fā)展，商品期貨的金融屬性將日益顯現(xiàn)。 商品期貨的金融屬性來源于期貨市場本身固有的特征。標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、結(jié)算制度揭示了期貨市場這種與生俱來的金融屬性。對沖機(jī)制的建立使期貨合約具有資本證券特征，期貨合約以交割方式履約，也具有商業(yè)票據(jù)的某些特征。漲跌停板制度、強行平倉制度及每日無負(fù)債制度等與保證金制度一起，構(gòu)成了期貨市場貨幣融通得以有效進(jìn)行的信用體系。因為有了這樣的信用體系和促進(jìn)貨幣融通的功能，期貨市場就具有了金融市場的基本屬性或特征。套期保值是一種交易行為，它可以通過對沖平倉來了結(jié)持倉頭寸。套保者所實現(xiàn)的應(yīng)該是期貨市場的對沖平倉和現(xiàn)貨市場的現(xiàn)貨買賣兩個過程，因此套期保值交易也是商品期貨金融屬性的體現(xiàn)。 對于商品期貨的屬性，尤其是金融屬性的強調(diào)，反映了人們對于期貨市場功能認(rèn)識的逐步完善，也反映了人們對期貨市場的核心功能的最終定位。與傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場不同，現(xiàn)貨市場的核心功能在于通過價格有效地配置有限的資源，從而達(dá)到整個社會福利的提升乃至最大化，而期貨市場的核心功能則在于通過期貨價格有效地配置風(fēng)險，通過將風(fēng)險從風(fēng)險承受能力較低的個體轉(zhuǎn)移到風(fēng)險承受能力較高的個體，來達(dá)到促進(jìn)其對應(yīng)的現(xiàn)貨市場的資源配置。這也是整個衍生品市場所具有的功能。 遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)與互換，是衍生品市場的四個最基礎(chǔ)的工具，也是衍生品市場不可或缺的組成部分。從國際范圍看，期貨和期權(quán)、外匯、股票、債券、黃金等市場已經(jīng)共同組成了一個龐大的完善的資本市場體系，在這個體系中，任何一個市場都是不能孤立于其他市場之外而獨善其身。我國期貨市場發(fā)展至今不過15年的歷史，而期權(quán)和互換還未開展，風(fēng)險管理和風(fēng)險控制體系是不健全的。因此，我們認(rèn)為，努力發(fā)展期貨市場，促進(jìn)其他衍生品的發(fā)展其實就是要完善整個風(fēng)險配置體系，缺少了期權(quán)與互換的國內(nèi)期貨市場，很明顯地會在配置風(fēng)險的效率上大打折扣。從另一個角度來說，如果單單想以期貨來規(guī)避風(fēng)險，那么這種效果將不會非常顯著，因為現(xiàn)代的一個完全的避險體系應(yīng)該包含了期貨、期權(quán)和互換等衍生品市場，一個完善的避險策略也不應(yīng)該僅僅包含單一的產(chǎn)品。 銀行、保險、證券、期貨分業(yè)管理還是統(tǒng)一管理的利弊應(yīng)該深入討論，但是建立完善的風(fēng)險配置體系，適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，促進(jìn)社會主義市場經(jīng)濟(jì)可持續(xù)良性發(fā)展的觀念應(yīng)該樹立。早在2001年，上海期貨交易所總經(jīng)理姜洋博士在闡述上海期貨交易所要努力建成“規(guī)范、高效、透明，以金融衍生品交易為主的綜合性期貨交易所”的發(fā)展目標(biāo)時，就曾前瞻性地提出，期貨市場不僅要重視風(fēng)險管理，更要關(guān)注風(fēng)險配置的研究。2004年初，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確提出，要逐步推出大宗商品期貨品種，要建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制，研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主席劉明康在2005年12月12日《財經(jīng)》雜志年會上也指出，中國金融機(jī)構(gòu)需要更完善的風(fēng)險控制和管理體系，以避免在使用衍生品過程中招致類似近期銅事件的厄運。簡單地規(guī)避市場風(fēng)險，并不是應(yīng)對風(fēng)險的有效之途。他進(jìn)一步指出，商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的重點，就是要在進(jìn)一步完善市場風(fēng)險管理體系和透明度建設(shè)的同時，鼓勵商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新，開發(fā)設(shè)計更多的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和對沖工具，合理“配置”風(fēng)險，將市場風(fēng)險從被動管理逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃诱{(diào)整和控制。這一官方觀點，對于衍生品市場的發(fā)展無疑具有積極作用，也表明政府在對衍生品市場的功能、在對衍生品市場的發(fā)展方向上具有了更為理性的認(rèn)識和把握。 在衍生品市場里，遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與互換是基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上還可衍生出更加復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。我們現(xiàn)在已經(jīng)很難將期貨投資獨立于期權(quán)和互換等其他衍生品之外來就事論事。期貨投資學(xué)也應(yīng)該放眼于整個衍生品市場來進(jìn)行研究才更加具有理論以及實踐意義。因此，本書雖名為“期貨投資學(xué)”，但也將期權(quán)和互換作為基礎(chǔ)工具放在了同等重要的位置，給予了同樣的篇幅對此進(jìn)行了大量的介紹與解釋，并且重點強調(diào)它們之間的組合運用，后者甚至成為本書寫作的初衷和宗旨。即期貨、期權(quán)和互換只是作為衍生品市場中的基本單位，它們與其他市場和其他交易工具以及它們之間的組合方式和運作模式，才是本書更為關(guān)注的，也是本書希望能與以往“期貨投資學(xué)”有所差異的立足點和著眼點。

　　作者：朱國華朱國華1950年生，上海財經(jīng)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，現(xiàn)任全國高校物價研究會副會長，上海期貨交易所理事。主要研究方向：價格理論與應(yīng)用、市場和流通理論、期貨和期權(quán)理論。.近年來，單獨及主編期貨類專著、教材十多部，主要代表作有：國內(nèi)最早出版的期貨教材《商品期貨交易》及理論專著《中國期貨市場分析與研究》。主持期貨研究課題十多項，發(fā)表期貨論文二十余篇。