動態(tài)組合投資理論與中國證券資產(chǎn)定價

　　內(nèi)容提要我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的建立和健全離不開一個高效、有序的資本證券市場。我國的證券市場雖已有8年歷史，但相關(guān)的理論研究還不深入，特別是關(guān)于證券市場定價機(jī)理的研究才剛剛起步。不論是市場界人士還是大眾投資者都普遍對證券市場的運作機(jī)理缺乏深入、系統(tǒng)的了解和認(rèn)識。因此，我國目前迫切需要一套有效且強(qiáng)有力的理論來指導(dǎo)我國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展和規(guī)范。本書在深入研究現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、投資學(xué)等有關(guān)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實際對組合投資行為、資產(chǎn)定價模型、證券價格決定與變動機(jī)理，以及系統(tǒng)風(fēng)險管理、投資基金運作與管理等重要理論問題進(jìn)行了系統(tǒng)化的研究。首先，在組合理論方面，研究給出了不允許賣空（風(fēng)險和無風(fēng)險資產(chǎn)）情況下M—V有效邊界的變化和具體位置；通過分析隨機(jī)序準(zhǔn)則下的有效邊界向右擴(kuò)充的情況，從一個方面解釋了我國投資者表現(xiàn)出較高風(fēng)險偏好的原因；深入研究了M—V有效邊界隨資產(chǎn)品種數(shù)增加而發(fā)生的漂移，并用解析方法和幾何圖形描述了漂移的軌跡和方向。其次，在資產(chǎn)定價均衡理論方面，系統(tǒng)考察和剖析了國外當(dāng)今的主流理論：CAPM、APT以及一般均衡模型，研究分析了這些理論對我國證券市場的解釋能力和在我國應(yīng)用的可能性；在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國近年來通貨膨脹與利率高度不確定的實際情況，重點研究分析了動態(tài)環(huán)境下的資產(chǎn)定價機(jī)理，并用此研究結(jié)果對我國近幾年證券市場價格的主要變化作出了較理想的解釋。根據(jù)國外有關(guān)理論存在的缺憾并結(jié)合我國市場實際，著重用系統(tǒng)分析的思想和方法研究分析了證券價值特性、證券價格系統(tǒng)及其層次、價格波動的結(jié)構(gòu)以及價格的預(yù)期模型等，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了中國證券定價機(jī)理的系統(tǒng)理論和框架性模型。在上述理論研究之基礎(chǔ)上，，本文進(jìn)一步就我國資本市場的幾個關(guān)鍵問題作了專題研究。第8章重點對影響股價的市場因素和公司因素的定價現(xiàn)狀分別進(jìn)行了實證分析，從微觀角度考察了上海股市的定價特征；其次，突破傳統(tǒng)股票定價摸型的限制，給出一種新的研究思路，并在思路模型化——模型簡單化的基礎(chǔ)上，用新的股票定價多因素模型對上海股市進(jìn)行了實證研究，不僅模型的解釋能力得到了驗證，從中還發(fā)現(xiàn)了上海股市定價的某種規(guī)律性。第9章對我國證券市場系統(tǒng)風(fēng)險的時變性進(jìn)行了描述，并對上海證券市場251種股票和以此構(gòu)造的25個組合的β時間序列進(jìn)行了實證分析；分析了上海證券市場時變風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)特征、區(qū)域特征和規(guī)模效應(yīng)，提出了β時變的機(jī)理并進(jìn)行了驗證，分析了組合投資在時變風(fēng)險管理中的作用和機(jī)理，并提出了β時變條件下的風(fēng)險——收益規(guī)劃模型；提出了投資者的系統(tǒng)風(fēng)險管理對策，并著重研究了股票指數(shù)期貨在系統(tǒng)風(fēng)險管理中的作用及時變風(fēng)險對股票指數(shù)期貨應(yīng)用的影響。第10章從基金管理人的角度出發(fā)，對投資基金的運作管理系統(tǒng)進(jìn)行了嘗試性的研究，即擺脫了以往國內(nèi)大多數(shù)人將基金的運作和基金公司的管理合而為一的研究思路，針對我國基金業(yè)發(fā)展的實際將基金整體系統(tǒng)分為運作和管理兩大系統(tǒng)，對構(gòu)建為我國廣大投資人所信賴的制度保障系統(tǒng)和管理保障系統(tǒng)進(jìn)行了積極有益地探討和研究。本文彌補(bǔ)了國外有關(guān)理論在中國市場應(yīng)用中表現(xiàn)出的某些不足，并在國內(nèi)首次結(jié)合我國實際研究提出了關(guān)于證券市場定價與價格波動機(jī)理的系統(tǒng)化理論和框架模型。這對建立和發(fā)展適合我國實際的證券組合和定價理論做出了積極的貢獻(xiàn)，具有重要的理論和實際應(yīng)用價值。

　　作者簡介陳偉忠，管理學(xué)博士，現(xiàn)任西安交通大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，金融系系主任。主要從事金融投資和技術(shù)經(jīng)濟(jì)方面的研究與教學(xué)工作，先后完成國家自然科學(xué)基金等類課題16項，發(fā)表論文50余篇，出版著作8部。