證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論與實踐

　　序一市場微觀結(jié)構(gòu)理論也稱市場微觀結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)，是研究交易價格發(fā)現(xiàn)過程與交易運作機(jī)制的一個重要的金融學(xué)分支，也是金融學(xué)中發(fā)展最快的一個分支。作為現(xiàn)代金融學(xué)最前沿的領(lǐng)域，證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論已受到越來越多的學(xué)者和業(yè)界人士的關(guān)注。市場微觀結(jié)構(gòu)理論誕生于20世紀(jì)60年代末期。德姆塞茨1968年的《交易成本》一文標(biāo)志了市場微觀結(jié)構(gòu)理論的問世。但市場微觀結(jié)構(gòu)理論取得迅速發(fā)展并真正成為“顯學(xué)”則始于1987年全球股市崩潰之后。股市的劇烈波動一方面暴露了證券市場的脆弱性，也強(qiáng)化了投資者的風(fēng)險意識，促使學(xué)者們開始深入思考如何建立完善合理的交易機(jī)制這一迫在眉睫的問題.在德姆塞茨的經(jīng)典論文之后，有關(guān)市場微觀結(jié)構(gòu)的理念的發(fā)展開始集中到了做市商的報價行為上，并逐漸形成了兩種思路，即基于存貨的模型和基于信息的模型。存貨模型也稱完全信息交易模型，該模型假定存在一個做市商所需的最佳存貨水平，因此，做市商只需要根據(jù)訂單流的情況通過調(diào)整價格或價差以保持存貨的最佳水平。信息模型集中探討不均衡信息對市場價格的影響，該模型把交易者分為知情交易者和流動性交易者，認(rèn)為價格不僅受存貨成本的影響，更重要的是受到信息不均衡的影響。市場微觀結(jié)構(gòu)理論主要包括兩大類內(nèi)容：一是關(guān)于價格發(fā)現(xiàn)的模型及其實證研究，二是關(guān)于市場結(jié)構(gòu)與設(shè)計方面的理論研究與經(jīng)驗研究。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，學(xué)術(shù)界開始更多地關(guān)注市場結(jié)構(gòu)方面的問題，如集合競價市場和連續(xù)交易市場的價格形成、市場分割、大宗交易、最小報價單位、透明度與信息披露問題等。這說明，市場微觀結(jié)構(gòu)理論開始進(jìn)入實踐領(lǐng)域，也標(biāo)志了市場微觀結(jié)構(gòu)理論的基本成熟。我國學(xué)術(shù)界近年來也開始注意到了這一研究領(lǐng)域。劉逖博士的這部著作便體現(xiàn)了國內(nèi)學(xué)者在該領(lǐng)域的最新努力。這部著作吸收了該領(lǐng)域的最新研究成果，對市場微觀結(jié)構(gòu)的理論與實踐問題進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的梳理，特別是書中對市場微觀結(jié)構(gòu)與證券市場競爭戰(zhàn)略、市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計等方面的分析，理論緊扣證券市場實踐，獨樹一幟，這樣的分析視角在國內(nèi)外已有文獻(xiàn)中可以說是獨一無二的。在一個成熟的金融市場，變革與其說是一種特例，不如說是一種慣例。近十多年來，隨著技術(shù)的飛速發(fā)展，以及投資全球化、監(jiān)管放寬和市場一體化進(jìn)程的加速，全球證券市場步入了一個史無前例的大分化、大組合的時代。在這個國際大背景下，我國證券市場的微觀結(jié)構(gòu)也將面臨重大而深刻的變革。比如，我國證券市場現(xiàn)有的電腦自動撮合定價報單交易系統(tǒng)是一個為散戶而設(shè)計的交易系統(tǒng)，已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的要求，迫切需要革新。更新集合競價模式、允許報單有多種價格形式、設(shè)立方便的大宗交易方式、引入做空機(jī)制等，都是目前必須要解決的問題。劉逖博士作為上海證券交易所研究中心的一名研究骨干，承擔(dān)著繁重的所內(nèi)研究任務(wù)。他在很好地完成本職工的基礎(chǔ)上，花費大量時間精力，潛C鉆研最新市場微觀結(jié)構(gòu)理論，并結(jié)合上交所的實踐，寫成本書，很值得祝賀。相信本書對完善我國證券市場的微觀結(jié)構(gòu)，將起到非常有益的作用。是為序。方星上海證券交易所副總經(jīng)理2002年8月20日。

　　劉逖，1968年12月生于江西九江。1992年7月獲復(fù)旦大學(xué)法學(xué)碩士學(xué)位，1998年1月獲復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。現(xiàn)為上海證券交易市場所高級研究員。主要研究領(lǐng)域：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，證券市場，經(jīng)濟(jì)協(xié)-政治學(xué)等。在國內(nèi)外發(fā)表學(xué)術(shù)論文20余篇，在有關(guān)報刊、雜志發(fā)表經(jīng)濟(jì)、金融短文70余篇。主要著作有《跨國銀行與金融深化》、《中外股市史話》、《股指期貨100問》、《中國銀行業(yè)：外資的沖擊》、《解讀創(chuàng)業(yè)板》等。主筆撰寫、參加編著《交易體制：原理與變革》、《公司治理：國際經(jīng)驗與中國實踐》、《中國上市公司成敗實證研究》、《高級政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》、《證券交易所：現(xiàn)實與挑戰(zhàn)》、《世界銀行業(yè)監(jiān)管》、《政券知識讀本》、《公司法改革縱橫談》、《戰(zhàn)爭與道義》等。累計發(fā)表近300萬字。